Valoración de empresas

INTRODUCCION El 2008 fue un ano en el que disminuyo la actividad economica mundial, especialmente en el segundo semestre, caracterizado por baja liquidez, contraccion del consumo y una menor dinamica de crecimiento, lo que afecto el mercado bursatil colombiano. Sin embargo, el desempeno de la accion de ISAGEN fue relativamente estable, al no presentar altas volatilidades en su comportamiento a pesar de las fluctuaciones del mercado. De manera particular la accion de ISAGEN fue una de las que presento menor desvalorizacion a lo largo del ano pasado, cerro con una desvalorizacion acumulada de 13. 1%, inferior a la presentada por otros emisores e incluso por algunos indicadores del mercado como el IGBC, COLCAP que cayeron en 29. 3% y 14. 9% respectivamente. En el siguiente trabajo se dara a conocer una informacion recolectada del sector real, que corresponde a las empresas ISAGEN S. A. Y EPSA S. A. ; a la cual, se le aplicaran todos los conocimientos obtenidos en el curso de administracion financiera. Haciendo uso de los Estados financieros de las empresas se realizara una evaluacion de cada una de ellas, y una respectiva comparacion.

Se pretende realizar una valoracion de las empresas con el analisis de las razones o

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indices financieros, por medio de un metodo clasico de valoracion de empresas “metodo de valoracion sustancial”. El objetivo es medir cuanto vale en terminos monetarios la compania. Para establecer un precio en la adquisicion o venta de la empresa. Se pretende cuantificar los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra caracteristica de la misma susceptible de ser valorada.

JUSTIFICACION Las empresas se valoran para tomar decisiones de ? Adquisicion o venta de empresa ? Fusiones ? Establecimiento de acuerdos de compraventa ? Capitalizacion de una Empresa ? Valoracion de activos intangibles (fondo de comercio) ? Obtencion de lineas de financiacion ? Valoraciones patrimoniales ? Valoraciones fiscales ? Compra venta de acciones Entre otros. Usualmente las firmas que se cotizan en bolsa saben cuanto vale su empresa y pueden detectar que efecto tiene en el valor algunas decisiones.

Se hace necesario para las empresas que no cotizan conocer en cada instante el valor de la organizacion y el efecto de las decisiones en el. El modelo de medicion se convierte en la mejor herramienta de seguimiento y control. Con esto no se hace un analisis historico de lo que sucedio sino un analisis anticipado de lo que puede suceder MARCO TEORICO 1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA. 1. ISAGEN Es una empresa de servicios publicos mixta, constituida en forma de Sociedad Anonima, de caracter comercial, de orden nacional y vinculada al Ministerio de Minas y Energia de Colombia.

Su objeto social principal es la generacion y comercializacion de energia electrica. Entre los principales servicios que presta ISAGEN se encuentran las soluciones energeticas, el suministro de energia electrica y gas, y servicios asociados en tres lineas principales: mantenimiento, expansion y eficiencia energetica con programas como los de uso racional de energia y sustitucion de energeticos, las transacciones en la Bolsa de Energia y los servicios complementarios a la generacion. Las operaciones de ISAGEN se realizan en Colombia.

Actualmente se evalua la expansion a otros paises, en los cuales actuaria con los valores que la caracterizan: Responsabilidad Empresarial, sentido economico y enfoque al cliente. Cuenta con certificaciones tales como: [pic] ? Mision ISAGEN desarrolla la capacidad de generacion, produce y comercializa energia con el proposito de satisfacer las necesidades de sus clientes y crear valor empresarial. La gestion se desarrolla con etica, enfoque al cliente, sentido economico y responsabilidad social y ambiental. ? Vision

ISAGEN es lider en generacion y transacciones de energia en tiempo real en Colombia, es el aliado de la productividad de los clientes y es reconocido por sus negocios de energia en mercados internacionales. El desarrollo integral de los trabajadores y la responsabilidad empresarial son la base de la creacion conjunta de valor para los accionistas y la sociedad. 2. EPSA Los cuatro negocios basicos de EPSA son, desde su creacion, la generacion, la transmision, la distribucion y la comercializacion de la energia para el Valle del Cauca, excepto Cali, Yumbo y Cartago.

EPSA es la operadora de la red de distribucion de todos los municipios del departamento haciendo posible llevar la energia hasta el ultimo rincon del Valle, lo que hace a EPSA merecedores del reconocimiento por parte del DANE, como el departamento mejor electrificado del pais. Obtuvo la certificacion Triple A otorgada por septimo ano consecutivo por la Sociedad Calificadora de Valores, Duff & Phelps de Colombia a la emision de bonos. Esta calificacion corresponde a un grado asignado a las emisiones con la mas alta calidad crediticia, con factores de riesgo practicamente inexistentes, lo que osiciona a EPSA como una de las empresas del sector energetico mejor gestionadas y con mayor solidez en el pais. ? Mision Somos un Empresa de Energia que basada en el conocimiento de su gente,  crece con rentabilidad, actua con responsabilidad ante sus grupos de interes y trabaja permanentemente en la excelencia del servicio para sus clientes. ? Vision EPSA, un modelo de Empresa que crece aportando calidad de vida. 2. ESTADOS FINANCIEROS 2. 1 ISAGEN [pic] [pic] [pic] [pic] [pic] 2. 1. 1 Conclusiones a los Estados Financieros. ? Se puede observar que en el 2008 se presenta un incremento en los activos totales de ISAGEN, ascendieron de $3. 93. 632 en el 2007 a $4. 188. 345 millones en el 2008, lo que representa un incremento de 4. 9% respecto al 2007. Esta variacion positiva de $194. 713 millones, obedece al aumento en el saldo de los activos corrientes como consecuencia de un aumento en el disponible, en los gastos pagados por anticipado y en las cuentas por cobrar a clientes de energia. Haciendo uso de la nota (7) del estado financiero, se observa que el disponible aumenta principalmente porque se da un incremento en los banco Colpatria, Bancolombia, Banco de Bogota, Banco de Santander.

Por el contrario en los activos no corrientes y en las valorizaciones, se da una disminucion del periodo contable 2007 al 2008. El pasivo total tambien presentan un incremento, paso de $957. 633 millones en el ano 2007 a $1. 055. 854 millones en el 2008, presentando un incremento de 10. 3%, debido principalmente al crecimiento de las cuentas por pagar y a los mayores anticipos de energia. El patrimonio de la Empresa, registro una variacion de 3. 2%, aumento de $3. 035. 99 millones en el 2007 a $3. 132. 491 en el 2008.

El capital social no presento ninguna variacion, el incremento se debe a el aumento en las reservas y en la utilidad del periodo. Mientras la utilidad neta del periodo aumente, las reservas legales tambien aumentan, pues la ley establece que se debe apropiar el 10% de las utilidades como reserva legal. ? Los ingresos operacionales de ISAGEN presentaron una variacion positiva del 15. 1%, situandose en $1. 231. 700 millones en el periodo 2008. Por su parte, la utilidad operacional ascendio a $387. 888 millones, la cual fue superior en un 18. % frente al ano anterior, y la utilidad neta alcanzo los $260. 321 millones, con un incremento del 25. 2%, con respecto al ano anterior. A pesar de que los costos y gastos operacionales de ISAGEN presentaron un incremento de 13. 6%, pasando de $743. 089 millones en el 2007 a $843. 812 millones en el 2008, ISAGEN tuvo un buen desempeno, esto pudo deberse a el incremento de la energia generada, al comportamiento de los precios del mercado y a la gestion comercial. El comportamiento de los gastos fundamentalmente se debio a mayores compras de energia en bolsa, que paso de $185. 17 millones en el 2007 a $216. 454 millones en el 2008; y el costo por el uso del sistema de transmision nacional, por mayores ventas a clientes finales. La provision para el impuesto de renta paso de $77. 521 millones en el 2007 a $103. 392 millones en el 2008, registrando un aumento de 33. 4%, explicado por los mayores ingresos gravados obtenidos respecto al 2007. ? El efectivo neto provisto por las actividades de operacion aumento en el 2008, con respecto al ano anterior, de $292. 680 millones en el 2007, ascendio a $386. 297millones en el 2008.

Esto se debe principalmente a que aumentaron los gastos que no afectaron el capital de trabajo, por ejemplo, la depreciacion y el impuesto diferido aumentaron el flujo de efectivo. A su vez, las cuentas impuestos gravamenes y tasas, cuentas por pagar, otros pasivos, aumentaron de un periodo a otro, lo que genero un incremento en el efectivo neto provisto por las actividades de operacion, pues la empresa no pago o cubrio sus pasivos, por el contrario se financiaba con este efectivo. Mientras algunas cuentas de activos, como deudores, gastos pagados por anticipado e inventario, generaron una disminucion en el efectivo neto.

Pues el aumento de estas cuentas, requiere de una salida en el flujo de efectivo. El flujo de efectivo en las actividades de inversion, disminuyo de un periodo a otro, de $ 112. 503 millones en el 2007 descendio a $127. 016 millones en el 2008. Las actividades de inversion en su mayoria generaron una disminucion del flujo de efectivo en el periodo contable de 2008, pues se realizo la adquisicion de propiedad planta y equipo; la unica actividad de inversion que genero aumento en el flujo de efectivo fue la venta de propiedad planta y equipo.

Tambien en las actividades de financiacion se disminuye el flujo de efectivo, pues la compania paga sus obligaciones financieras, y adquiere dividendos pagados en efectivo. Lo que finalmente da un aumento neto en el efectivo y equivalentes de $100. 840 millones, en el ano 2008. 2. 2 EPSA [pic] [pic] [pic] [pic] [pic] [pic] [pic] 2. 2. 1 Conclusiones a los Estados Financieros. ? En el 2008 se presenta un incremento en los activos totales de EPSA, ascendieron de $3. 133. 100. 731 miles de pesos el 2007 a $3. 165. 768. 325 miles de pesos en el 2008. Esta variacion positiva de $ 32. 667. 94 miles de pesos, obedece al aumento en el saldo de los activos corrientes como consecuencia de un considerable aumento en el disponible, en los deudores y en las inversiones. Haciendo uso de las notas de los estados financieros, se sabe que el saldo de la cuenta disponible aumento debido al ingreso de recursos provenientes de la venta de acciones de ISAGEN y subsidios de Energia. Sin embargo el aumento del saldo de la cuenta inversiones-neto, incluye $73. 710 miles de pesos, de 127. 917 acciones de ISAGEN. El pasivo total corriente presenta un incremento, paso de $503. 240. 910 miles de pesos en el 2007, a $371. 670. 02 miles de pesos en el 2008, esta variacion se debe en gran parte al aumento en el saldo de las cuentas bonos y papeles comerciales, e impuestos, gravamenes y tasas. En las notas de los estados financieros se puede observar que el mayor incremento lo tuvo el impuesto de renta por pagar, y su variacion corresponde principalmente a la aplicacion del beneficio fiscal de la deduccion del 40% por la compra de activos productores de renta. Por el contrario el pasivo total presenta una disminucion, la cual se ve explicada en su mayoria por la disminucion en el saldo de la cuenta bonos, y la cuenta obligaciones financieras.

Pues en el periodo contable 2008, se utilizaron recursos provenientes de creditos de tesoreria por un $367. 271. 980 y se pagaron creditos por un monto de $557. 794. 120, lo cual hizo que la deuda disminuyera en $190. 522. 140. La porcion a largo plazo de bonos, de $307. 811. 126 en el 2007 a $171. 492. 010 en el 2008. El patrimonio de la Empresa, aumento de $2. 207. 787. 922 aumento de en el 2007 a $2. 248. 624. 977 en el 2008. El capital social no presento ninguna variacion, el incremento se debe al aumento en las reservas y en la utilidad del periodo.

La utilidad neta por accion en el periodo 2008 es de $758. 6. Por el contrario el saldo de la cuenta revalorizacion del patrimonio, y da la cuenta superavit por valorizaciones disminuyo. Para el ano 2007 se efectuo avaluo tecnico de la propiedad planta y equipo, la cual arrojo una valorizacion de $40. 149. 472, en el 2008 no se genero ajuste alguno a los valores. A partir del mes de octubre de 2007, las acciones de la sociedad ISAGEN se cotizan en Bolsa, y por la disminucion del valor en bolsa al pasar de $2. 050 en el 2007 a $ 1. 792. 08 en el 2008 y la venta de 7. 474. 63 acciones efectuada en el periodo, se genera una disminucion en las valorizaciones. ? Los ingresos operacionales de EPSA presentaron una variacion positiva, situandose en $1. 016. 150. 045 miles de pesos en el periodo 2008. Por su parte, la utilidad operacional ascendio a $429. 228. 930, la cual fue superior a $192. 182. 477 frente al ano anterior, y la utilidad neta alcanzo los $263. 008. 437 miles de pesos, con un incremento de $66. 182. 864 con respecto al ano anterior. A pesar de que los costos operacionales de EPSA presentaron un incremento considerable, pasando de $344. 143. 61 en el 2007 a $518. 535. 100 en el 2008, EPSA tuvo un buen desempeno, esto pudo deberse al incremento de las ventas en la bolsa de energia, entre otros, tambien al comportamiento de los precios del mercado y a la gestion comercial. Otros ingresos en el 2008, fueron generados por la venta de 7. 474. 083 acciones de ISAGEN a un valor promedio de $2. 882. 52, cuya operacion dejo un valor neto de $10. 710. 877. 3. RAZONES O INDICES FINANCIEROS 3. 1 Liquidez |  |  |ISAGEN |EPSA |   |  |Dic-07 |Dic-08 |Dic-07 |Dic-08 | |Capital de trabajo |Activo corriente – Pasivo Corriente | 362. 216 | 493. 554 | -209. 470 | -269. 363 | |  |  |  |  |  |  | |Razon corriente |Activo corriente/Pasivo Corriente |2,96 |2,90 |0,44 |0,46 |   |  |  |  |  |  | |Prueba acida |Activo corriente – Inventario/Pasivo Corriente |2,88 |2,84 |0,42 |0,45 | [pic] La cantidad de dinero que dispone ISAGEN para cubrir sus gastos operacionales, una vez deducidas todas sus obligaciones de corto plazo, es de $493. 554 para el periodo de 2008, este capital de trabajo aumento con respecto al ano anterior.

Por lo que se evidencia que ISAGEN tiene una buena capacidad para cubrir dichas obligaciones. Comparando las empresas, se puede observar que ISAGEN, se encuentra en una posicion mucho mas favorable que EPSA, pues esta empresa, al contrario de ISAGEN, no tiene dinero disponible para cubrir sus obligaciones a corto plazo, y el capital de trabajo disminuyo de un periodo a otro, es decir que sus pasivos corrientes son mayores que sus activos corrientes. [pic] La liquidez de la compania ISAGEN es buena, a pesar de que se dio una pequena disminucion en la razon corriente, en el 2008 por cada peso que debe la compania tiene $2. 0 para responder a corto plazo; ademas se observa un aumento considerable en el circulante y se cuenta con un buen capital de trabajo. Por el contrario la empresa EPSA presenta un deficit para responder a sus obligaciones a corto plazo, pues por cada peso que debe tan solo tiene $0. 46. Por lo que se puede concluir que la liquidez de la compania es mala, cabe anotar que no se puede inferir con esta unica razon el estado de la empresa. 3. 2 Rentabilidad |  |  |ISAGEN |EPSA | Margen o utilidad bruta |ventas-costos / ventas |0,36 |0,37 |0,51 |0,49 | |  |  |  |  |  |  | |Margen operacional |utilidad operativa / ventas |0,31 |0,31 |0,41 |0,42 | |  |  |  |  |  |  | Margen antes de impuestos |utilidad antes de impuestos / ventas |0,27 |0,30 |0,37 |0,36 | |  |  |  |  |  |  | |Margen neto |utilidad neta / ventas |0,19 |0,21 |0,28 |0,26 | |  |  |  |  |  |  | Rendimiento sobre el patrimonio |utilidad neta / patrimonio |0,07 |0,08 |0,09 |0,12 | |  |  |  |  |  |  | |Rendimiento sobre los activos |utilidad neta / activos |0,05 |0,06 |0,06 |0,08 | [pic] En terminos generales se puede observar que EPSA tiene mayor capacidad que ISAGEN para generar utilidades, a partir de los recursos disponibles.

El margen de utilidad bruta de ISAGEN es de 37%, y de EPSA es de 49%, lo que corresponde a la porcion de ingresos que permite cubrir todos los gastos (diferentes a los costos de venta). El margen de utilidad operacional de ISAGEN es de 31%, y de EPSA es de 42%, representa la utilidad generada por la empresa para cubrir las actividades de financiamiento. Ninguno de los margenes mencionados, tuvo un aumento considerablemente de un periodo a otro para las dos companias. [pic] El margen de utilidad neta es de 21% y 26% para ISAGEN y EPSA respectivamente. Asi por cada peso que ingresa a ISAGEN, el 0. 1 de ese peso, hace parte de las utilidades despues de impuestos, y por cada peso que entre a EPSA, el 0. 26 de ese peso, hace parte de las utilidades antes de impuestos. Es decir, el margen de utilidad mide el porcentaje que le esta quedando a los propietarios para operar la empresa. [pic] El rendimiento sobre el patrimonio de EPSA es del 12%, mayor que el de ISAGEN del 8% en el 2008; y se incrementaron respecto al periodo anterior. Permite medir la rentabilidad que estan obteniendo los inversionistas. [pic] El rendimiento sobre los activos de EPSA es del 8%, mayor que el de ISAGEN del 6% en el 2008.

Permite medir la rentabilidad que se esta obteniendo sobre la inversion. Esta rentabilidad en EPSA, aumento de un periodo a otro. 3. 3 Apalancamiento |  |  |ISAGEN |EPSA | |  |  |Dic-07 |Dic-08 |Dic-07 |Dic-08 | |Razon de endeudamiento |Total Pasivo/Total Activo |0,24 |0,25 |0,30 |0,29 |   |  |  |  |  |  | |Razon de Autonomia |Total Patrimonio/Total Activo |0,76 |0,75 |0,70 |0,71 | |  |  |  |  |  |  | |Razon de apalancamiento externo |Total Pasivo/Total Patrimonio |0,32 |0,34 |0,42 |0,41 |   |  |  |  |  |  | |Razon de apalancamiento interno |Total Patrimonio/Total Pasivo |3,17 |2,97 |2,39 |2,45 | [pic] Se puede observar que las dos empresas ISAGEN y EPSA, tienen una razon de autonomia mayor que la razon de endeudamiento para los dos periodos contables 2007 y 2008. Esto sugiere, que la inversion ha sido financiada en su mayoria, internamente, para las dos empresas.

Para ISAGEN un 25% de la inversion en el 2008 ha sido financiada con recursos de terceros, para EPSA un 29% de la inversion o activos totales ha sido financiada con recursos de terceros. Asi que la proporcion de la inversion que ha sido financiada por los propietarios de las empresas, ha sido mucho mayor en los dos casos. La autonomia de la empresa representa mas del 50% para ISAGEN y EPSA. [pic] Por cada unidad monetaria provista por los propietarios, para el caso de ISAGEN el 0. 34 ha sido provisto por una fuente externa de la empresa;para el caso de EPSA por cada unidad monetaria vienen de afuera 0. 1. Asi por cada unidad aportada a la empresa por terceros, los accionista aportan 2. 97 unidades en el caso de ISAGEN y 2. 45 unidades para el caso de EPSA. En terminos generales el endeudamiento externo disminuyo para EPSA, lo cual se considera positivos para la empresa, cabe anotar que se debe tener en cuenta el endeudamiento interno. 4. METODO DEL VALOR SUSTANCIAL [pic] Valor sustancial bruto (Total de capital) = Activos Totales Valor sustancial neto (Capital Contable) = Activos Totales – Pasivos | |ISAGEN |EPSA | Activos Totales |4. 188. 345 |3. 165. 768 | |Pasivos |1. 055. 854 |917. 143 | |VSB |4. 188. 345 |3. 164. 768 | |VSN |3. 132. 491 |2. 248. 625 | CONCLUSIONES ? En terminos generales, para las dos companias ISAGEN y EPSA, los indicadores presentan un buen comportamiento operativo y un incremento en la generacion de efectivo, que se reflejan en el aumento en la rentabilidad del negocio y en la capacidad de atender oportunamente todas las obligaciones. Para un comprador es una buena inversion adquirir la ISAGEN ya que tiene buenos indicadores de liquidez y de apalancamiento. ? Para un vendedor no es rentable vender alguna de las companias, debido a que al analizar sus estados financieros podemos notar que estan en crecimiento y si se continua con una buena administracion se puede lograr un mayor incremento en su valor. ? En general se considera el valor en Bolsa de las acciones de la empresa, o el valor presente de los beneficios futuros de la misma como el valor de mercado de una empresa. Para que ISAGEN logre conservar la disponibilidad y la competitividad en el mercado en el largo plazo, debe continuar en la ejecucion de un plan de modernizacion de las centrales, la cual debe enfocarse a la actualizacion tecnologica de equipos y obras y, buscando incrementar la productividad de las centrales, disminuir costos operacionales, atender a las necesidades ambientales.