Politica monetaria

Mexico, DF 30 de Septiembre de 2009 Capitulo 11: Politica Monetaria La estabilidad de los precios esta, aceptada como condicion imprescindible para el crecimiento economico y para el buen funcionamiento todos los mercados financieros. La politica monetaria consiste en la accion consistente emprendida por las autoridades monetarias, o la inaccion deliberada, para cambiar la cantidad, la disponibilidad o el coste del dinero, con objeto de contribuir a lograr algunos de los objetivos basicos de la politica economica. Controlar la cantidad de dinero que existe en la economia, para conseguir los objetivos previamente establecidos.

El mas importante para la politica monetaria es la estabilidad de los precios, pero tambien puede contribuir al logro de un crecimiento sostenido y a favor del equilibrio externo. La politica monetaria se basa en la utilizacion de unos determinados mecanismos, los instrumentos monetarios, estos objetivos son los apropiados de las denominadas politicas de estabilizacion: actuaciones a corto plazo que pretenden mantener un nivel de demanda efectiva suficiente para lograr un nivel aceptable de crecimiento de la renta y del empleo sin presionar excesivamente el nivel de precios.

Los artifices o agentes encargados de aplicar la politica monetaria de un pais son normalmente el banco central que es el encargado de manejar los instrumentos monetarios que regulan la liquidez, y el gobierno, normalmente a traves del respectivo ministerio de economia y finanzas. El gobierno es que establece los objetivos economicos que pretende lograr; la tasa de crecimiento de los precios, la tasa de crecimiento del pib o el nivel de empleo.

Dada la compleja relacion que existe entre los instrumentos monetarios y los objetivos ultimos, el banco emisor, tambien es el que suele fijar unos objetivos intermedios representativos de la liquidez del sistema, para poder implicar el control monetario con mas facilidad. Para los monetaristas el dinero es e factor fundamental que explica la inflacion, el dinero para estos autores es neutral a largo plazo puesto que no debe de influir ni en la produccion ni en el los tipos de interes. La utilizacion de las politicas monetarias restrictivas continuas has permitido reducir la inflacion.

Al mantenerse en el mismo tiempo esta instrumentacion y aumentar la credibilidad de los Bancos Centrales, se han modificado tambien a la baja las expectativas de la inflacion, y ello ha ayudado a contribuir a que bajen las tasas de interes. La cantidad de dinero influye unicamente sobre los precios como si se mantiene que a traves de la alteracion de los tipo de interes puede repercutir sobre la inversion y, tambien sobre la produccion y el empleo, es evidente que la politica monetaria no puede ser el unico conjunto de instrumentos a utilizar para conseguir los objetivos expresados. L.

Vinals indica que la eficacia de la politica economica monetaria esta solamente cuestionada en un mundo donde los agentes economicos incorporan las expectativas de inflacion, donde la ilusion monetaria tiende a desaparecer y donde las restricciones al crecimiento economico provienen de un fenomeno estructural. Bajo este supuesto, la politica no es capaz de hacer frente a los desequilibrios fundamentales de las economias occidentales de las ultimas decadas, pero esto no significa que no tengan sentido aplicarla a la lucha contra la inflacion, el desempleo o pata favorecer la dinamizacion de la actividad economica a corto plazo.

Recientemente los bancos centrales de los paises que gozan de una mayor estabilidad de precios se estan planteando la posibilidad de influir tambien sobre el empleo. Sobre todo cuando se piensa que la curva de Philips es verdad lo que simplemente no existe, que no se produce una absoluta incompatibilidad entre la reduccion del desempleo y los precios. La politica monetaria pretende influir sobre la actividad economica, e incluso sobre tipos de cambio, a traves de los instrumentos monetarios, manipulara la liquidez de los mercados o los tipos de interes.

Estas caracteristicas del sistema financiero tienen una influencia muy importante en la operatividad y eficiencia de la politica monetaria. A pesar de que su aplicacion es bastante similar a todos los paises accidentales, existen sensibles diferencias e incluso en cuanto a la intensidad con que pueden utilizarse los distintos instrumentos. Las diferencias se deben a los siguientes: Independencia del Banco Central respecto al gobierno.

En general, en los paises en que esta independencia es mayor, mas acusada ha sido la importancia de la politica monetaria en el contexto de la politica economica. La consecuencia de que un Banco central tenga autonomia importante debe ser, mantener como objetivo prioritario la estabilidad de precios y la posibilidad de llevar a cabo una politica monetaria ferrea y estable. La estructura del sistema financiero.

Cuando mas especializado y potente sea el sistema financiero de un pais, mayor sera la diversificacion de la politica monetaria, dependera de si la Bolsa es suficientemente amplia y profunda; de su los mercados monetarios cuentan con emisiones de titulos en variedad y numero suficientes de si existe una gran cantidad de compradores y vendedores, los instrumentos monetarios deben ser mas sofisticados. De los contrario, cuando un Estado cuenta con un sistema financiero que ha experimentado escasamente el proceso de desinterminacion, la politica monetaria habra ser mas directa.

La posibilidad de usar mercado abierto o el redescuento esta pues, estrechamente relacionada con la existencia de mercados amplios y profundos. 3. Por los mismos motivos, el establecimiento de los objetivos monetarios en terminos de un determinado agregado debera hacerse sobre definiciones de dinero estrechas (M1, M2) en los paises cuyos mercados monetarios estan poco desarrollados, a diferencia de aquellos en los cuales existe gran diversidad de titulos facilmente sustituibles por dinero, en cuyo caso el objetivo monetario deberia establecerse sobre M4 o sobre algun agregado aun mayor. 1. 2 La estrategia de control monetario con objetivos intermedios: la aplicacion de la Politica Monetaria a dos niveles Uno de los pilares en los que se basan las nuevas estrategias financieras lo constituyen las politicas de regulacion monetaria. Estas actuaciones se presentan, en general, como politicas que tratan de alcanzar sus objetivos ultimos a traves de unas variables monetarias intermedias, cuyo comportamiento pretenden regular los Bancos Centrales de manera indirecta, mediante el control de otras variables sometidas a su influencia cercana o directa.

Son esquemas de control monetario que la literatura especializada ha bautizado como de control a os niveles en dos etapas. En forma de aplicar la politica monetaria se fundamenta en la aceptacion generalizada por parte de la comunidad cientifica y de las autoridades monetarias, aunque con excepciones, de que existe una estrecha relacion entre los objetivos ultimos que la politica monetaria pretende alcanzar y los objetivos intermedios u objetivos monetarios, de manera que si estos se cumplen se alcanzaran tambien los finales.

Una vez establecida la tasa de variacion de la variable objetivo monetario considerada deseable, se elige una variable operativa sobre la que pueda influirse directamente con el uso de los instrumentos monetarios, de manera que, basados de nuevo en la confianza de que existe una relacion clara entre el objetivo intermedio y la variable operativa, el nivel alcanzado por esta ultima permita alcanzar el objetivo monetario y este, a su vez, el objetivo ultimo. Un aspecto importante de esta forma de aplicar la politica monetaria es que esta pasa a ser previsible, en el sentido de que, uando comienza a utilizarse un instrumento en un determinada direccion, los agentes economicos anticipan cual va a ser la secuencia de los movimientos de que se van a producir sobre las variables economicas relevantes, lo cual influye positivamente en la celeridad con que se transmiten los efectos. Eleccion de una variable objetivo monetario Los Banco Centrales realizan estudios estadisticos y econometricos para evaluar en que medida los objetivos monetarios satisfacen las condiciones exigibles para que una variable monetaria desempene el papel de objetivo intermedio de la politica monetaria.

En definitiva, para que dicha variable contribuya a conseguir los objetivos finales y les sirvan tambien de indicador en la manipulacion cotidiana de la politica monetaria. Las alternativas que se presentan son: formular el objetivo monetario en terminos de un agregado monetario (cantidad de dinero), en terminos de un tipo de interes, normalmente a largo plazo (precio del dinero), o considerando el tipo de cambio. La posibilidad de que las autoridades monetarias elijan entre un agregado monetario o un tipo de interes depende de: . La estabilidad de la relacion entre el objetivo monetario y final. 2. La capacidad del Banco Central de influir sobre cada una de las variables. 3. La disposicion del Banco Central a aceptar movimientos frecuentes e importantes en los tipos de interes del mercado monetario. 4. La dificultad de prever la inflacion para poder calcular los tipos de interes reales, puesto que estos son relevantes para la demanda de bienes y servicios en situaciones inflacionarias. 5.

La eleccion puede depender, incluso, de la postura que adopten las autoridades monetarias respecto a las corrientes de pensamiento tradicionales. 6. Del tipo de cambio. Si en el pais se mantiene un tipo de cambio fijo respecto a otras monedas, el tipo de cambio es un objetivo mas que debe alcanzar el Banco Central y, por tanto, su preocupacion se extendera tambien a la evolucion de los tipos de interes. La eleccion de una definicion de liquidez, en terminos de M1, M2, M3, o ALP, o del credito bancario, o del credito interno, tampoco significa que no se deban tener muy en cuenta las demas.

M1: Efectivo en manos del publico + Depositos a al vista en el sistema bancario. M2: M1 + Depositos ahorro que el publico mantiene en el sistema bancario M3: M2 + Depositos a plazo (denominado disponibilidades liquidas) M4: M3 + Titulos a corto plazo en poder de familias y empresas en firme + otros pasivos del sistema bancario: cesiones de activos privados, letras endosadas, avales a pagares de empresa y seguros realizados por la banca (OPB) + pasivos de otras instituciones financieras (POI).

La eleccion de un agregado amplio tampoco soluciona todos los problemas. En periodos de oscilaciones importantes de liquidez, resulta dificil distinguir claramente las variaciones en la demanda de dicho agregado debidas a desplazamientos de la misma, como resultado de innovaciones financieras o bien de cambios en las preferencias del publico, de la variaciones de las cantidades demandadas como consecuencia de modificaciones en la rentabilidades relativas de los activos disponibles.

Establecer el objetivo monetario en terminos de tipo de interes a largo plazo plantea el problema de que este depende del tipo de interes a corto plazo, de la estabilidad de los mercados a corto, y de una serie de circunstancias no siempre controladas por la politica monetaria. Una importante dificultad en seleccionar el tipo de interes que reuna las condiciones adecuadas de ser un buen indicador y buen transmisor de la politica monetaria.

Debido a esta dificultad, aquellos paises que han considerado mas relevante el seguimiento de los tipos de interes que los agregados monetarios, sobre todo cuando estos ultimos han sufrido excesivas oscilaciones que hacian inviable su consideracion como objetivo, han procedido a establecer el tipo de interes a corto plazo como variable operativa y han mantenido el agregado monetario como mete iniciativa. La eleccion de la variable operativa Una vez elegida la variable objetivo debera utilizarse otra que sirva como medio para alcanzar aquella.

Su mision es que valga al Banco Central para facilitar el logro del objetivo monetario mediante el uso de los instrumentos que estime mas oportunos. Naturalmente que para que la variable operativa sea util, debe guardar estrecha relacion con el objetivo intermedio. Las principales opciones entre las que cabe elegir son: a) Una magnitud representativa de la base de la liquidez del sistema: base monetaria activa de caja del sistema bancario (ACSB) usualmente. b) Un tipo de interes a corto plazo. Si se elige un agregado un agregado, el dilema pasa a plantearse entre: Base monetaria = efectivo en manos del publico + efectivo en poder del sistema crediticio + depositos del sistema bancario en el Banco Central. ? Activos de caja del sistema bancario = depositos de los bancos en el Banco Central = ACSB. El banco central tiene informacion sobre los ACSB a traves de las cifras que le envian las entidades financieras obligadas a cumplir con el coeficiente de caja. El uso como indicador de ACSB consistira en considerar expansiva la actuacion del Banco Central cuando las reservas de los intermediarios financieros estan creciendo, y contractiva en el momento que se estan reduciendo.

El tipo de interes a corto plazo refleja los movimientos de liquidez en las entidades financieras. Es el precio al cual se prestan o toman prestado entre ellas el exceso de liquidez. La utilizacion de un tipo de interes a corto hace que ya no sea relevante la existencia de un coeficiente de caja. Las Ecuaciones Monetarias Esquema del funcionamiento de la politica monetaria a dos niveles y ecuaciones que relacionan estos niveles. a) Relacion entre el objetivo ultimo y el agregado monetario. Se parte de la conocida ecuacion de Fisher: M * V = P * Yr M = Agregado monetario. V = Velocidad de circulacion del dinero.

P = Nivel general de precios. Y = Renta real Ym = Renta monetaria (nominal) La idea clasica de que la velocidad de circulacion del dinero permanece estable puede considerarse superada, podemos seguir explicando la relacion entre la variacion de la renta nominal y la variacion de M cuando se tienen datos sobre como puede evolucionar V, previsiblemente. b) Relacion entre el objetivo monetario y la variable operativa. Partiendo del establecimiento del objetivo monetario en terminos de un agregado amplio, y de la variable operativa en funcion de los Activos de Caja del Sistema Bancario (ACSB) Sabemos que

M4 = Efectivo (E) + Depositos de todo tipo (D) +Activos emitidos por el sector publico (T) + Otros pasivos bancarios (OPB) + pasivos de otros intermediarios financieros (POI) es decir: M4 = E + D + T +OPB + POI Dado que los intermediarios financieros deben depositar en el Banco Central una proporcion de sus pasivos para cumplir con el coeficiente de caja k, denominado como Activos de Caja del Sistema bancario (ACSB) pueden expresarse como: ACSB = k (D + OPB) Un banco Central no puede influir directamente en efectivo en manos del publico y los pasivos no incluidos dentro del coeficiente.

Tambien existen activos incluidos en el coeficiente de caja que no estan contenidos en M4 (titulos emitidos por instituciones financieras en manos de otras instituciones financieras: bonos de caja y de tesoreria en Espana). Para utilizar M4 como objetivo monetario, se realizan estimaciones de los componentes no incluidos en los ACSB (E, T y POI) y actuan sobre los ACSB o sobre la base monetaria a traves de los instrumentos disponibles. c) Relacion entre el objetivo ultimo y el tipo de interes. Esta relacion puede obtenerse a partir de la funcion de la curva IS, es decir: i = [1 – c (1-t)/ b] Y + [I + C + G / b]

Dado un nivel de consumo autonomo y de inversion autonoma, una subida del tipo de interes supone una disminucion de l renta, puesto que la demanda de inversion se reduce. La variacion dependera de la sensibilidad de la inversion al tipo de interes y del multiplicador: 1 / 1 – c (1-t) d) Relacion entre la base monetaria y la oferta monetaria. El Banco Central posee en su pasivo los recursos depositados por las entidades financieras para cumplir con su coeficiente de caja y para otros fines, mas el efectivo en manos del publico y en manos de las instituciones financieras, E. stos dos pasivos constituyen la base monetaria, B: B = ACSB + E Los ACSB los regula a traves del coeficiente de caja. El efectivo en manos del publico es dificilmente controlable. Los activos en divisas no son manipulables son fines monetarios. Los activos frente al sector publico dependen de las necesidades de financiacion de dicho sector. La unica partida sobre la que puede actuar la autoridad monetaria es a traves del credito al sector bancario mediante operaciones de mercado abierto, de redescuento o de creditos especiales.

La relacion entre la base monetaria y la oferta monetaria es una proporcion de los depositos totales que depende del coeficiente de caja y de la proporcion que el publico desea mantener en efectivo. A esta proporcion se le llama multiplicador monetario. La estrategia de seguimiento directo de los precios No todos los paises que asignan valores explicitos a la inflacion es una estrategia directa de control sobre el objetivo, si es cierta la situacion inversa; todos aquellos paises que aplican una politica monetaria directa sobre el objetivo anuncian este de forma explicita y asignandole una cantidad.

La diferencia entre la estrategia de control a dos niveles y la directa sobre el objetivo radica en que, mientras en la primera, las inversiones en politica monetaria estan motivadas por variaciones esperadas en la inflacion cuando existen movimientos previos monetarios o de tipo de cambio, en la segunda no existe un objetivo inmediato cuantificado cuya consecucion se considere un medio para lograr el objetivo inflacion. La motivacion que origina la adopcion de una medida monetaria es la prevision de que puede haber movimientos no deseados en alza del nivel general de precios. La Politica Monetaria unica en los paises de la Zona Euro

El 4 de Enero de 1999 se inicio para los paises que forman la Union monetaria europea la instrumentacion de una politica monetaria comun. Para ello se constituye el Sistema Europeo de Bancos centrales en el que incluyen el Banco Central Europeo y los bancos centrales de todos los paises integrantes de la Union Europea, pertenezcan a la Union Monetaria Europea. La toma de decisiones se hace de forma centralizada siendo el BCE el que toma las decisiones en materia de utilizacion de los instrumentos, pero son los bancos de cada pais los que ponen en practica, otorgando los creditos a las ntidades y custodiando las garantias. El grado de autonomia que se ha establecido en el Tratado de Mastritch es incluso algo mayor que el que tiene el Budesbank debido a la necesidad, compartida por los paises firmantes, de mantener una politica monetaria aislada de los problemas de deficit publico de cada uno de ellos. Los instrumentos que se aplican tratan de influi sobre el tipo de interes a un dia del mercado interbancario, variable operativa. Para ello se utilizan los siguientes nuevos: a) Operaciones a mercado abierto -De financiacion a mas largo plazo -De ajuste Estructurales b) Facilidades permanentes -Creditos a un dia -Depositos en el banco central a un dia b) Coeficiente de caja: 1) Las operaciones de mercado abierto funcionan con diversos tipos de subastas. La mas importante en la que se aplica el tipo de interes de referencia del euro es la subasta semanal. En ella se ofrece credito a las entidades que lo desean a un plazo de 14 dias. Se realiza a un tipo de interes previamente establecido y anunciado, al cual pujan las entidades ofreciendo las garantias o colaterales en proporcion a la cantidad de dinero que desean obtener.

La existencia de un tipo de interes previamente anunciado surte un efecto de ajuste en los mercados, similar al que se produce en los Estados Unidos cuando la Reserva Federal anuncia la subida o bajada del tipo de interes sin necesidad de que se halla producido la subasta. Incluso se puede afirmar que los mercados actuan antes del anuncio de un cambio anticipandose o descontando el movimiento que vaya a realizar la Reserva Federal o el BCE. 2) Las facilidades permanentes se utilizan en dos sentidos ofreciendo creditos a entidades a un tipo de interes penalizador. ) El coeficiente de caja controla la oferta monetaria a traves delas obligaciones de las entidades a credito de mantener sus reservas en su respectivo banco central nacional en proporcion al dinero captado por estas con la emision de activos de plazo inferior a dos anos. Los Instrumentos Primarios de la Politica Monetaria Los instrumentos monetarios han tendido a unificarse a nivel internacional. Sobre todo a partir de los anos setenta. Una de las caracteristicas comunes que tienen estos instrumentos es que su aplicacion es predecible y regular.

Ello significa que ante situaciones de inestabilidad de precios o tipos de interes, los agentes anticipan cual va a ser la actuacion del Banco central, aunque no se pueda conocer perfectamente su cuantia. Los instrumentos monetarios mas habituales son: las operaciones de mercado abierto, la manipulacion de la tasa de redescuento, y las variaciones en los porcentajes de reservas obligatorias. Operaciones de mercado abierto Se pueden realizar cuatro tipo de actuaciones: • Elevacion de tipos de interes • Disminucion de tipos de interes • Venta de valores por parte del Banco Central Compra de los valores por parte del Banco Central El redescuento (tipo de interes basico, tasa de descuento) Este instrumento consiste en la adquisicion por la autoridad monetaria de valores o efectos descontados con anterioridad por la banca. En la practica funciona como creditos concedidos por el Banco Central a los bancos, con su garantia de titulos. Variaciones en los porcentajes de reservas obligatorias La, legislacion de muchos paises exige a las entidades financieras el mantenimiento de unas reservas frente a sus depositos, ya sea en dinero legal o en deposito en el Banco Central.

Estas reservas pueden cumplir varios fines: solvencia, liquidez, control monetario, incluso financiacion del deficit publico. La forma mas habitual de las reservas bancarias es el coeficiente de caja, establecido como una proporcion del volumen de depositos y todas las posibles formas de captar fondos por parte de los intermediarios financieros. La cantidad resultante debe ser depositada en el Banco Central, pero tambien cabe que pueda ser mantenida en caja por los bancos. Otros instrumentos monetarios

Existe una enorme diversidad de instrumentos que pueden utilizarse para regular la liquidez y que han sido usados con mayor o menor intensidad en todos los paises. Las politicas monetarias tienden a aplicarse con tecnicas indirectas, en las cuales se manipula la, liquidez con todos o algunos de los instrumentos antes explicados para obtener la cifra deseada en algun agregado o tipo de interes elegido. Hasta finales de los anos setenta, los tipos de interes de las operaciones activas y pasivas de los bancos espanoles estaban intervenidos.

Significa que se establecia un control directo sobre ellos y, por tanto, Las entidades financieras solo podian determinar el volumen de sus operaciones, pero no su precio. Tambien pueden establecerse limitaciones sobre las operaciones de activo, fijado por ejemplo, la tasa de crecimiento de los creditos a conceder por la banca. La liquidez tambien puede limitarse obligando el cumplimiento de diversos coeficientes: ratio de recursos propios, coeficiente de inversion, etc. , ademas del de caja. La efectividad de la Politica Monetaria a traves del modelo IS – LM

Para examinar dentro de este contexto la efectividad de la politica monetaria, habra de comprobar como afecta a la produccion un cambio en la cantidad de dinero. Por lo y tanto, partiendo de que: [pic] (1) M=kY-hi (2) Diferenciando en ambas ecuaciones tendremos: dY= c(dY- tdY) – bdi + dG (3) dM= kdY- hdi (4) Despejando de (4) se obtiene: [pic] Sustituyendo en (3)y bajo el supuesto de actuacion independiente de la politica monetaria ( G es constante, con lo que dG=0): pic] [pic] [pic] [pic] Un incremento de la cantidad de dinero en circulacion (dM>o), por ejemplo, a traves de una operacion de compra de titulos en los mercados financieros por parte del banco central, supondra un desplazamiento hacia la derecha de la curva LM, con el consiguiente efecto multiplicador sobre el nivel y el descenso de los tipos de interes. Por otro lado la pendiente de IS tambien influira en la efectividad de la politica monetaria, siendo mucho ayor cuando esta curva sea completamente horizontal y nula cuando la misma sea totalmente vertical. La efectividad de la politica monetaria depende, obviamente, de las relaciones existentes entre los mercados reales y los monetarios, mostrandose totalmente eficaz cuando el equilibrio monetario tiene relacion con el tipo de interes y/o cuando los cambios en la oferta modifican los tipos de interes. Limitaciones de la Politica Monetaria La politica monetaria puede tener serios problemas en su aplicacion debido a diversos motivos: La existencia de los retardos El tiempo que transcurre desde que una perturbacion es detectada, o desde que la autoridad monetaria desea intervenir en el sistema monetario hasta que se toma la decision de aplicar una determina da medida puede ser muy corto, pero0 el efecto total sobre los objetivos perseguidos probablemente tarde varios mese e incluso mas de un ano en producirse. • La inestabilidad de la velocidad de circulacion del dinero La inestabilidad de v puede distorsionar la observacion de la evolucion de la oferta monetaria.

Podemos definir dicha velocidad como el numero de transacciones que es posible realizar con la cantidad de dinero ofertado, durante un periodo de tiempo determinado, para un nivel de renta dado. “Explicacion de Fisher”. La idea que mantenia los autores cuantitiivistas de que v era constante a corto plazo se ha visto superada por la realidad. Para Barro y Grilli la velocidad depende de los tipos de interes a corto plazo y de los avances tecnologicos (tarjetas de credito y otras nuevas formas de pago). • Eficacia contractiva y expansiva

Otra cuestion, que ha sido demostrada por los hechos en numerosas ocasiones, es la evidencia de que la politica monetaria es mas eficaz cuando es contractiva que cuando es expansiva. Esta asimetria se debe a que las decisiones de los agentes economicos para invertir, ahorrar o consumir se basan no solamente en el tipo de interes, por lo que una modificacion a la baja de esta variable no siempre supone un aumento de la inversion y/o del consumo; mientras que un aumento de los tipos de interes vayan acompanados de incrementos de la inversion, si existen importantes incentivos fiscales. Influencia del sector publico El sector publico puede actuar como factor autonomo de inyeccion de liquidez. La financiacion del deficit publico supone, en la actualidad, una de las principales quejas de los gobernadores de los Bancos Centrales, porque limitan sus posibilidades de actuacion. • Factores sociales En ocasiones de graves problemas de inflacion o de balanza de pagos, la politica monetaria no puede ser muy restrictiva debido a motivos sociales. • Influencia del sector exterior

Hay que mencionar el sector exterior como restriccion a la politica interna. Las entradas de capital extranjero constituyen un factor autonomo de inyeccion de liquidez, que el Banco debera compensar a traves de su actuacion sobre la liquidez de los bancos o desincentivado la inversion extranjera en el pais, sobre todo si se trata de inversion especulativa (hot money), por su alta volatilidad. El tipo de cambio fijo es tambien una restriccion importante a la politica interna. Otras limitaciones Es posible hablar de la dificultad que puede suponer para el banco emisor el hecho de que se modifiquen parametros tales como la proporcion que los particulares desean tener en dinero efectivo respecto a la que desean tener en depositos, E , o cualquiera de los demas parametros considerados (h, c) que son objeto de estimacion, para , en funcion de los mismos, predecir la evolucion de las variables endogenas mediante manipulacion de las exogenas.

Este problema y todos los anteriormente citados, permiten comprender las razones por las que las autoridades monetarias tienen tantas dificultades para controlar la liquidez y no siempre consiguen los objetivos perseguidos; incluso, como sucede algunas veces, cuando estos se van modificando con cierta asiduidad al verse incapaces de alcanzarlos ———————– 2° nivel 1° nivel

Objetivos finales Objetivo intermedio Variable operativa Instrumentos Estabilidad precios Equilibrio externo Crecimiento a corto Objetivos Finales (macroeconomicos) Objetivos Intermedios Variables Operativas Instrumentos Monetarios 1 3 M3 M4 Tipo de cambio Tipo de interes l. p. 2 ACSB Base monetaria Tipo de interes c. p 4 Mercado abierto Tipo redescuento Coeficiente de caja

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