Caso minter hale

Caso minter hale gy olhguilla I ACk’a6pR 03, 2010 24 pagos Actualización de cobertura VENTA precio Objetivo DiC/09 $558 precio Actual $580 22 de Enero de 2009 perfil de la compah(a Colombia – Telecomunicaciones REVISION METODOLOGICA Y CAMBIO DE SUPUESTOS DE VALORACIÓN Actualizamos cobertura de ETB replanteando WACC y algunos supuestos de valoracion obteniendo como resultado un precio objetivo para PACE 1 or 24 de desvalorización d . 7 _ to View Incrementamos WAC De a crisis en la tasa de de promedio de 1 6,34% el n potencial e mercado. • orme «Efecto de la btuvimos un WACC WACC de 13. 78% utilizado en la anterior valoración. ??? Reducción en los ingresos por Internet: Debido a que el crecimiento de este negocio ha sido inferior a lo esperado, ajustamos nuestra estimación inicial de acuerdo con el cumplimiento de metas de 2008. En esta ocaslón incluimos un cumplimiento del 87% de la meta del SIGOB desde un cumplimiento del 100% de la misma. • Reducción en los ingresos por telefonía fija: Incluimos un mayor castigo considerando que nuestros estimativos previos vienen superando los ingresos de la compañía, pero también porque existen iniciativas legales que podrían afectar los ingresos de este rubro

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dando cuenta de la madurez del negocio. ??? Incremento en los ingresos de larga distancia: Lo anterior, debido a que la estrategia de empaquetamientos ha logrado sos sostener los ingresos de este negocio. • Cambios en el CAPEX: Incluimos inversiones más grandes en los años más próximos. Antes teníamos un capex que crecía gradualmente su participación sobre los ingresos, lo cual cambió debido a las modificaciones que la compañía ha realizado en la estrategia de inversión. • Nuestra valoración implica un EV/EBITDA de 4. 21 veces para 2009 en comparación con una media de 4. 85 veces según la media de Thomson Financiala

ETB es una empresa integrada de comunicaciones con operación en Colombia. La compañía provee los servicios de telefonía fija local y de larga distancia, internet conmutado y banda ancha, transferencia de datos y telefon(a pública. La compañía posee el 24,9% de Colombia Móvil una empresa de telefonía móvil cuyos otros dueños son EPM (UNE) y Millicom. Acciones en circulación (Mill) Beta vs IGBC Flotante Capitalización Bursatil Rango de las 52-semanas $ Volumen Promedio Diario 2009 0. 94 521 – 887 692 ROE ROA RPG P,’VL EWEBITDA Yield 2007 10. 17 x 1 x 2008E x 0. 83 x4. 9 x 6. 45% 2009E 11. 76 x 0. 83 x 4. 21 x 6. 45% Juan C. Dauder [email protected] com (574) 3199416 Andrés Jiménez [email protected] com (574) 315 9804 El analista certifica que las opiniones expresadas en este informe reflejan exactamente su opinión personal sobre la compañía en cuestión. Además, el analista certifica que él no o está recibiendo, y no 2 OF recibirá ninguna remune el analista certifica que él no ha recibido, no está recibiendo, y no recibirá ninguna remuneración directa o indirecta a cambio de expresar una recomendación específica en este informe.

Aspectos Positivos y negativos Positivo • • • Posible venta de la compañía podría agregar valor a los ccionistas. Segundo proveedor de Internet banda ancha en Colombia. Altos márgenes bruto, operacional y EBITDA Negativo • • • Alta dependencia del negocio de telefonía fija, un negocio maduro y declinante en ingresos a nivel mundial. Capital limitado y poca capacidad de aprovechar economías de escala frente a sus competidores. Bajos niveles de ROE y ROA. Gráfica 1. Evolución Histórica del Precio ETB 110 105 Tabla 2.

Estado de Resultados Consolidado, 2008-201 OE IGBC Ago. 08 NOV-08 Abr-08 Feb-08 May-08 Dic-08 244356,962 2008E 169,233, 1 57 33,301 ,352 2,131 381 706,01 1,143 1 2,91 2009E 1 98763,812 2,21 6 982,794044 5, 756,1 57,454 ,438 201 OE 201974,542 38,046, 123 861 Gráfica 1. Margen EBITY Margen EBITDA 60. 00% 50. 00% 40. 00% 30. 00% 20. 00% 10. 00% 0. 00% 2007 2008 Margen EBIT Margen EBITDA 2009 2010 2011 Sep-08 2012 2013 2014 Ene-09 174953,454 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2015 2 TABLA DE CONTENIDO TABLA DE CONTENIDO. REVISIÓN METODOLÓGICA Y CAMBIO DE SUPUESTOS DE VALORACION. 4 MODIFICACIONES EN EL COSTO DE CAPITAL . 4 abla 4. WACC ….. S Tabla 5. …. 6 VALORACIÓN 7 Tabla 6. Valoración sin alianza estratégica………… .. 7 Tabla 7. Sensibilidad a WACCYG.. . ….. 7 Tabla 8. Valoración con alianza estratégica.. ….. -rabia g. Valoración con base en transacciones del sector s OF .. 8 Tabla 9. Valoración con base en transacciones del sector SIMULACIÓN Y ANALISIS ESTADÍSTICO Tabla 10. Resumen Simulación . ……. 10 Gráfica 2. Histograma 11 MÚLTIPLOS ….. 2 Tabla 11. EV/EBITDA comparativo. . . . . . …. 12 Tabla 12. PIE y RECOMENDACION ….. 14 Tabla 13. Valoración … 14 ESTADOS FINANCIEROS 6 OF 15 Actualizamos cobertura de ETB teniendo como resultado un precio objetivo para 2009 de $558, valor que deja un potencial de desvalorización de 3. 79% desde el último cierre de mercado. Con el fin de que nuestros modelos puedan eflejar con mayor fidelidad las circunstancias de la actual crisis financiera internacional hemos decidido realizar algunos ajustes metodológicos en la valoración.

Así mismo, hemos realizado una revisión de los principales supuestos incluidos en nuestro modelo de acuerdo con la reciente evolución de los diferentes segmentos de ingreso de la compañía y los cambios esperados en sus cifras financieras MODIFICACIONES ENE COSTO DECAPITA Al Igual que con todas las compañías que tenemos bajo cobertura, en InterBolsa hemos decidido realizar en el modelo de ETB algunos cambios en la forma como se estima el costo de capital o WACC.

Para ello hemos pasado de calcular éste como un costo de oportunidad ligado a la coyuntura financiera, a considerar una estructura más dinámica en la que se puedan incluir las expectativas sobre cambios futuros de todas las variables incluidas en el cálculo asf como cambios en la estructura de capital. Todo lo anterior, mediante la metodogía de Rolling WACC.

De manera consecuente con lo expresado anteriormente los supuestos utilizados los supuestos utilizados para el costo de patrimonio de la operacion en Colombia se realizaron de acuerdo con los criterios consignados en el informe «Efecto de la crisis en la tasa de escuento en Colombia» los cuales se resumen a continuación: • • • • • • Tasa libre de riesgo: Media geométrica de los Tesoros a 10 años en diferentes plazos.

Prima de Mercado: Diferencia entre la rentabilidad media del Tesoro a 10 años y la rentabilidad promedio del S&P en los últimos 25 años. Riesgo País: Para Colombia la media geométrica EMBI Colombia en diferentes plazos. Para Perú el promedio del riesgo país en los últimos 8 años. Beta: Se actualizó con base en datos de Blomberg para ETB. Devaluacion: Se mantuvo en 3% tal como en el anterior modelo de valoración. Costo de Deuda: Con base en cotización eciente de títulos de compañías ABA locales y equivalente en los mercados internacionales. Tabla 4. WACC WACC Costo Deuda Nominal con BT Tasa libre de riesgo (TLR) Riesgo pais (RP) TLR+RP prima de Mercado Beta Costo de Patrimonio Nominal en US$ Devaluación Costo de Patrimonio Nominal en $ D/D+E E/D+E Inflación Colombia WACC Real en $ WACC Nominal en $ 2008 2009 10. 11% 10. 11% 3. 80% 3. 80% 3. 50% 3. 50% 7. 30% 7. 30% 7. 26% 7. 26% 0. 94 0. 94 14. 1 2% 14. 12% 3. 00% 3. 00% 17. 12% 17. 12% 13. 0% 13. 0% 87. 0% 87. 096 7. 01% 5. 50% 11. 74% 11 . 74% 19. 57% 17. 89% 2010 201 1 2012 2013 2014 2015 10. 1 10. 1 10. 10. 1 10. 1 10. 1 420% 4. 0% 4. 60% 4. 60% 4. 60% 201 1 2012 2013 2014 2015 10. 1 10. 1 10. 11% 10. 1 10. 11% 10. 1 4. 20% 4. 20% 4. 60% 4. 60% 4. 60% 3. 50% 2. 17% 2. 1 2. 17% 2. 17% 2. 17% 7. 70% 6. 37% 6. 77% 6. 77% 6. 77% 5. 77% 7. 25% 7. 26% 7. 26% 725% 0. 94 0. 94 0. 94 0. 94 0. 94 0. 94 14. 52% 13. 19% 13. 59% 13. 5996 13. 59% 13. 59% 3. 00% 3. 00% 16. 59% 16. 59% 13. 0% 13. 0% 13. 0% 13. 0% 13. 0% 13. 0% 87. 0% 87. 0% 87. 0% 87. 0% 87. 0% 87. 0% S. OO% 4. 40% 4. 00% 4. 00% 4. 00% 4. 00% 12. 08% 10. 96% 11. 30% 11 . 30% 11. 30% 11 . 30% 17. 68% 15. 85% 15. 75% 15. 5% 15. 75% 15. 75% Fuente: Interbolsa MODIFICACIONES EN LOS PRINCIPALES SUPUESTOS DE Entre las principales modificaciones realizadas a los supuestos de valoración de ETB se encuentran los siguientes: • Reducción en los ingresos por telefonía fija: Nuestro cálculo de los ingresos por telefonía fija se basa en un porcentaje de cumplimiento de un valor estimado con base en dos factores: (1) una tarifa media anual por línea y (2) un número de líneas que se incrementa anualmente con base en los pronósticos del SIGOB ajustado en un 50%.

En nuestra anterior valoración considerábamos que ETB sumaría a sus ingresos el 100% del cálculo antes mencionado ntre 2009 y 2010 y el 90% en años posteriores.

En esta nueva valoración decidimos incluir un mayor castigo a la fórmula de cálculo considerando que nuestros estimativos previos vienen superando los ingresos de la compañía, que actualmente se está tramitando una ley que eliminaría el subsidio de los estrato de la compañía, que actualmente se está tramitando una ley que eliminaría el subsidio de los estratos altos para los bajos en la telefonía fija, además porque también existe una iniciativa para permitir la portabilidad numérica, algo que pensamos incrementará la competencia en el sector.

Así las cosas hemos decidido incluir una disminución anual de la tarifa media de 4% desde 2009 en adelante. Todo lo anterior, es consistente con nuestra visión de que la telefonía fija es un negocio maduro, con pocas o nulas posibilidades de crecimiento, que con el paso del tiempo las compañías del sector tendrán que cobrar cada vez menos por este servicio y que eventualmente hará que los tenedores de estas líneas vayan disminuyendo. No obstante, consideramos que la estratega de empaquetamiento o «COMBOS» ha sido efectiva y ha logrado que los ingresos se mantengan. • Incremento en los ingresos de larga distancia:

Debido a que la estrategia de empaquetamientos ha logrado sostener los ingresos, hemos reconsiderado nuestra proyección previa de tal forma que pasamos de estimar el tráfico y las tarifas de LD nacional y LD internacional entrante y saliente con modelos de series de tiempo, para calcularlos con los promedios de los últimos 2 años en cuanto a tráfico y con un decrecimiento de 105% anual en tarifa, con excepción de larga distancia entrante donde se mantuvo el promedio de 2 años también para tarifas. Esta forma de proyección se tomó hasta 2011, de ahí en adelante se aplicó un factor de decreci